Je růst u konce?

Akciové indexy unikají nad svoje předešlá high a trhy plní optimismus. Rostoucí pravděpodobnost ponechání QE3 na současných hodnotách a Janet Yellen na čele FEDu jsou tomu hlavními argumenty. Přesto se domníváme, že přichází čas redukce optimismu spojené buď s poklesem, nebo stabilizací akciových trhů.

Ze střednědobého a dlouhodobého pohledu jsou teď akcie drahé. Z námi sledovaných jedenačtyřiceti světových indexů vykazují známky mírného nadhodnocení až nadhodnocení tři čtvrtiny a pouze jeden patří do kategorie mírně podhodnocených.  

Podobně dopadá také předpokládané roční zhodnocení indexu SP500 na desetiletém horizontu. To se podle použité metody pohybuje od 2,1% (poměr tržní kapitalizace akciového trhu k HDP) do 2,755% (zjednodušení výpočet na bázi CAPE10 a dividendového výnosu. To při započtení současného dividendového výnosu 1,9% není číslo nijak závratné a v zásadě před střednědobými investicemi na desetiletém horizontu varuje.

Krátkodobě je také patrné, že se v USA optimismus v USA zmírňuje. Srovnávací graf vývoje indexu a US LT dluhopisů je nyní v konsolidačním pohybu svědčí tak přinejmenším o dočasném ukončení nadvlády akcií panující na trhu téměř půl roku.

V dalších dnech a týdnech bude důležité sledovat pohyb tohoto poměru uvnitř relativních S/R úrovní a jejich případné průrazy znamenající buď pokračování letošního trendu, nebo jeho ukončení.

Veselejší je zdánlivě situace v Evropě, kde jsou hovory o přechodu do konsolidace prozatím předčasné. Akcie stále překonávají výkonnost dluhopisů, ale… Srovnávací graf se pozvolna blíží ke své dlouhodobě nejvyšší hodnotě z roku 2010 tvořící hlavní relativní S/R úroveň. Bude pozitivní náhled investorů na evropský akciový trh silnější, než tomu bylo v roce 2010, nebo se postupem doby zmíní? 

 Pro nové krátkodobé investory by nemuselo být od věci vyčkat vývoje situace poblíž této rezistence. Případné odražení zpět a tudíž příklon na stranu evropských dluhopisů nemusí být nutně znaměním konce trendu. Se vstupem je pak mozné vyčkat až k případnému dosžení vyznačené trendové čáry. Teprve po jejím prolomení směrem dolů je na místě hovořit o velmi pravděpodobném pohybu investorů od rizika směrem k bezpečí.

I pod povrchem akciových trhů jsou prozatím patrné rozdíly mezi Evropou a USA. Zatímco spory o rozpočet a dluhový strop dokázaly alespoň krátkodobě přibrzdit nadvýkoonost rizikovějších cyklických akcií v porovnání s celým indexem, evropské cyklické tituly svůj výkon oproti širšímu indexu stále drží.

 Přechod do postranní fáze a zmírnění chuti riskovat dokumentují v USA také další srovnávací grafy tentokrát z dluhopisového světa. Jako příklad může sloužit do strany kráčející poměr mezi korporátními dluhopisy investičního stupně a dluhopisy s vysokým výnosem. 

Hlad po riziku v USA se tedy zdá být alespoň pro tuto chvíli ukojen, zatímco Evropu podobné chutě stále ještě nepřecházejí a riziko je zde stále oblíbenou pochutinou.

Vyloženě negativního sentimentu jsme se prozatím nedočkali, optimismu ale z USA prozatím po kapkách mizí.  Ke spuštění korekce, o které hovoří i technické faktory bude potřeba nějakého spouštěče.

Politika centrálních bank potažmo FEDu zůstane zřejmě i nadále stabilní. Ohlášená slabší makrodata z trhu zaměstnanosti a vládní shutdown s prozatím neznámými důsledky jsou události, které FEDu zřejmě nedovolí svoji politiku utáhnout. Odtud tedy s největší pravděpodobností nezahřmí.

Horší zprávy mohou dojít z korporátní sféry a právě probíhající výsledkové sezóny. Podle údajů z konce minulého týdne jsou prozatím oznámené výsledky o něco slabší, než tomu bylo v předchozím kvartálu. A to zejména na bázi tržeb.

Graf společnosti Bespoke  Investment Group ukazuje, že procento firem s vyšším, než očekávaným růstem tržeb je oproti minulým třem kvartálům citelně nižší a ani o šest desetin vyšší procento překonavší odhady zisku přepočteného na akcii není oproti minulému čtvrtletí zlepšením. Průměrná hodnota od počátku býčího trhu v roce 2009 leží o dvě a půl procenta výše a naznačuje, že jsme uprostřed spíše podprůměrné sezóny.

Posledním předvídatelným faktorem, který může negativně promluvit do růstového trendu akcií, jsou makroekonomické údaje. Ta nejdůležitější data se objeví v průběhu nejbližších dvou týdnů, a pokud budou ve větším počtu horší, než očekávání, může to dát v prostředí, v němž se v nejbližší době neočekává omezení stimulů, signál k započetí zmíněné korekce.

I náš technický indikátor zkonstruovaný Larry Williamsem (horní se dvou polí pod grafem) ukazuje na možnost ukončení trendu. Přesto bychom ale na jeho potvrzení zřejmě ještě vyčkali. V minulosti jak je vidět došlo k takovému prodejnímu signálu hned několikrát, ale ne vždy byl úspěšný. Jako potvrzení bychom díky pohledu zpět brali dosažení hodnoty čtyřiceti bodů na spodním indikátoru.